固定收益主题报告：3月超储率升至1.7%附近 4月关注缴税和政府债发行

　　受跨季影响，上周资金利率先下后上，跨季预计仍将对本周资金利率影响较大。展望4 月缴税大月，地方债发行规模存在进一步上升的可能，如果央行对冲不及时，资金利率或存在上行压力。

　　2 月超储率降至1-1.1%，3 月预计季节性回升至1.7%附近。在2020年12 月超储基础上，2 月末，根据准备金存款计算的超储率降至1%附近。根据2 月主要分项计算的超储率降至1.1%附近。3 月公开市场操作净回笼600 亿元，国债和地方债净融资消耗3113 亿元左右。如果M0、库存现金、财政存款投放节奏与2018-2019 年同期均值水平接近，缴准基数和一般性存款同比维持2 月水平，则3 月超储率回升至1.7%左右。

　　4 月为缴税大月，且地方债发行规模存在进一步上升的可能，如果央行公开市场净投放规模较小，超储率料将下行。

　　4 月公开市场到期规模不大，关注税收恢复情况及对缴税规模的影响。4 月公开市场到期规模不大。4 月公开市场到期规模为1711 亿元，包括200 亿逆回购、1000 亿MLF 和561 亿TMLF。今年以来税收收入增长较慢、上年年末财政结余规模较大、以及1 月财政支出或受疫情影响三方面因素影响下，2 月财政支出-收入差额达到历史最高水平。

　　目前税收收入增长仍然较慢，且应对疫情部分税费优惠政策延续。4 月为缴税大月，需关注税收收入恢复情况以及对缴税规模的影响。

　　4 月关注政府债券发行存在放量的可能。3 月政府债净融资规模达到3113 亿元左右。4 月政府债券到期规模达到9025 亿元，接近2017 年8月的历史高点。需关注政府债券发行存在放量的可能，以及对资金面的影响。

　　4 月存单供给存边际增加可能，存单利率继续下行空间可能不大。同业存单方面，3 月下旬以来，供需两方面原因推动存单利率下行。跨季之后，导致3 月下旬银行发行节奏放缓的因素或有所消退。同时，不排除银行为了降低季度内发行成本不确定性、减轻后续发行压力，而在季初增加存单发行的可能，存单供给或边际增加。

　　3 月全市场质押式回购日度均值较2 月有所上升，市场对资金面预期有所修复。分时段来看，质押式回购金额在3 月第一周两会期间显著回升，两会后质押式回购金额小幅下行。

　　风险提示：信用风险冲击超预期等。

（文章来源：安信证券）

(原标题：固定收益主题报告：3月超储率升至1.7%附近 4月关注缴税和政府债发行)