底部徘徊 郑糖等候利多因素驱动

　　 若入口不放开，则郑糖底部区域或已经出现。虽然目前现货市场压力较大，但是利空因素已经在期货盘面得到体现。

　　原糖代价反弹

　　近期原糖期货代价大幅上涨，主要缘故原由是现货需求增长。印尼发放四序度食糖入口允许证，巴基斯坦将入口30万吨，中国入口量也有上升，亚洲食糖现货需求增长促使国际原糖代价反弹。

　　原糖这波反弹来自于需求推动，但力度预计不强，继续上涨还需要供应端利多因素推动。巴西增产的利空影响基本体现，下榨季的制糖比取决于原油代价，不确定性较大。印度雨季降雨较多，美国农业部预计下榨季印度产量将回升至3370万吨，而且库存较高，去库存仍需要时间。泰国则已经进入去库存状态，美国农业部预计本榨季泰国库存同比降落57.62%至353万吨，预计2020/2021榨季的期末库存继续降落至293万吨。虽然美国农业部4月陈诉预计下榨季泰国产量将回升到1290万吨，不外能否实现尚有疑问。2017年以来，泰国甘蔗收购价下跌了35%，虽然2019/2020榨季甘蔗代价同比回升，但其他竞争作物的收购价也在上升。由于收益降落，农民种植甘蔗的积极性降低。长期看，受限于较低的甘蔗代价，泰国食糖产量趋势向下。

　　总的来看，原糖的利空影响已经体现，但市场仍然缺乏供应端的利多驱动。

　　海内供增需减

　　短期看，海内食糖供应增长，需求减少，现货市局面临较大压力。海关数据显示，6月我国入口食糖41万吨，环比增长11万吨，同比增长27万吨。本榨季累计入口222万吨，同比增长31万吨。入口增长后，加工糖集中上市，打击国产糖销量。另外，？2020年1—6月我国累计入口糖浆47.12万吨，同比增长43.42万吨，挤压海内食糖销量。

　　贩卖方面，海内新冠肺炎疫情得到控制后，食糖消费并没有出现明显回暖，这可能与疫情后期海内食品类消费低迷有关。宏观数据显示，疫情后期食品类行业恢复速率低于其他行业。这一方面与消费者收入减少有关，另一方面与中下游减少备货有关。由于消费者收入减少以及对未来的审慎预期，中下游的备货量少于往年同期。

　　利空基本体现

　　虽然原糖代价大幅反弹，但是郑糖上涨力度不强。主要缘故原由在于短期海内供过于求以及对未来偏灰心预期。我们认为虽然目前供需两头利空因素较多，短期现货市场压力较大，但利空基本已经体现，压抑海内糖价最主要的因素是对未来偏灰心的预期。花板，海内糖价会被压抑在入口成本之下。

图为海内食糖代价与入口成本(元/吨)

　　需求方面，虽然目前消费不乐观，但长期看，现在是消费最差阶段，消费端的利空已经基本出尽，后期或逐步回暖。入口方面，6月30日商务部发文，将配分外食糖纳入《实行入口陈诉管理的大宗农产物目次》。从文件内容来看，只是调解了配分外入口糖的管理方式，并没有就市场体贴的入口总量做出明确说明。目前市场解读存在分歧，各种消息皆有，政策风险依然比力大。值得注意的是，当前配分外入口利润较高。在入口没有放开的情况下，虽然表里价差并非一定收敛，但在市场情绪偏灰心的条件下，入口高利润依然组成利空影响。

　　如果海内放开入口，对海内糖价的打击将非常大。若存案即可入口，那么只要入口食糖有利润，海外食糖就会源源不停地进来。在这种情况下，配分外入口成本将成为海内糖价的天

图为广西崇左累计降雨量(mm)

　　如果入口总量依然可控，海内食糖的供需结构没有产生改变，那么，配分外入口成本依然是海内糖价的支持价。如果配分外入口总量维持在往年水平，那么政策端利空将出尽。

　　整体上看，若入口不放开，则郑糖底部区域可能已经出现。虽然目前现货市场压力较大，但是利空影响基本得到体现。长期看，政策端的利空需要落地，糖价可能还需要一个下探历程。别的，糖价上涨离不开供应端的驱动。值得注意的是，5月以来广西南部地域降雨量大幅减少，累计降雨量处于2015年以来的最低水平。6月广西甘蔗进入伸长期，干旱对桂南甘蔗产量造成影响。不外，桂中及桂北地域降雨富足。如果广西受干旱影响减产的话，海内糖价将迎来一波上涨行情。

　　市场信心修复

　　从白糖期权角度看，白糖期权行情与标的期货代价走势关联性较强，可以或许实时反应标的代价的变化。期权市场中的要害指标更能普遍反应投资者情绪与预期，为期现市场的行情预判提供可靠的信息。

　　回首7月，白糖期权日均成交量31407张，较上半年成交活跃度明显提升，但远低于客岁同期水平。日均成交量沽购比0.51，较6月大幅降落32%，为本年以来最低水平。持仓量沽购比水平逐月连续下调，认购合约买卖业务活跃度与持仓热度显著提升，可见市场信心有所修复。截至8月6日，郑糖持仓量74274手，持仓量沽购比0.67，市场预期较为乐观。其中，主力合约月份持仓主要集中在SR101C4900，且SR101C5200增仓量领先，投资者情绪整体稳健偏乐观。

图为白糖主团结约颠簸率走势

　　根据市场的成交和持仓数据，投资者主要买卖业务1月合约，为此我们统计了1月合约在近三年活跃期(7—11月)的HV走势。结果显示，7—11月间1月合约的HV平均值为12.97， 25百分位数是9.37,50百分位数是12.23,75百分位数是15.96。当前HV为8.71，位于汗青18百分位水平四周，处于颠簸率萎缩状态。鉴于颠簸率具有聚集效应，预计标的短期内难有较大行情。别的，联合期权1月合约IV处于较高水平且大幅高于HV，预计近期IV明显回调概率较大。

（文章来源：期货日报）