厦钨新能议价能力弱 资产欠债率靠近偕行3倍

　　8月4日，上交所官网披露，厦门厦钨新能源质料股份有限公司(以下简称“厦钨新能”)科创板上市申请已获受理。厦钨新能的主业务务是锂离子电池正极质料的研发、生产和贩卖，主要产物为钴酸锂、NCM三元质料等。

　　期间商学院查阅其招股书发明，2017—2019年，厦钨新能的主业务务毛利率分别为12.34%、10.01%和7.76%，偕行可比公司的毛利率均值分别为17.03%、15.05%、15.80%，厦钨新能的毛利率一直处于行业较低水平。别的，2019年末，厦钨新能的资产欠债率高达70.68%，靠近偕行可比公司的3倍。该公司的贩卖收现比率也连续低于1。

　　8月7日，针对上述问题，期间商学院向厦钨新能发函扣问，但截至发稿仍未能与厦钨新能取得接洽。

　　【企业档案】

　　招股书显示，厦钨新能的前身为厦门钨业下属电池质料事业部，自 2004 年开始从事锂离子电池正极质料的研发与生产，并于2016年12月新设公司独立运行，成为厦门钨业下属的专业从事锂离子电池正极质料的研发、生产和贩卖的子公司。厦门钨业持有厦钨新能61.29%的股份。

　　厦门钨业的控股股东为稀土集团，而稀土集团的控股股东是福建省国资委全资控股的冶金控股，因而厦钨新能的现实控制人为福建省国资委。

　　此次IPO，厦钨新能拟募资15亿元，其中9亿元投入到年产4万锂离子电池质料产业化项目(一、二期)中，剩余6亿元用于增补流动资金。

　　厦钨新能IPO基本信息如图表2所示。

　　一、毛利率长期低于偕行均值，议价能力弱

　　招股书显示，2017—2019年，厦钨新能的业务收入分别为42.11亿元、70.26亿元和69.78亿元，该公司在陈诉期内的谋划业绩保持连续增长。厦钨新能的主要产物为钴酸锂、NCM三元质料等正极质料。正极质料是锂电池的要害质料之一，锂电池主要应用于新能源汽车、3C电子和储能等领域。

　　根据高工锂电调研数据，2019年厦钨新能的钴酸锂出货量排名行业第一，NCM 三元质料出货量排名行业前五。基于此数据，厦钨新能以锂离子电池正极质料行业龙头自居。

　　作为“行业龙头”，厦钨新能的主业务务毛利率却一直处于行业较低水平。2017年、2018年、2019年和2020年1—6月，该公司主业务务毛利率分别为12.34%、10.01%、7.76%和10.49%，波幅较大。2017年、2018年和2019年偕行可比公司当升科技、容百科技、久远锂科、杉杉能源、巴莫科技的毛利率均值分别为17.03%、15.05%、15.80%。

　　随着国度对新能源汽车补贴政策的退坡，新能源汽车产业链上下游企业均面临极大的需求退坡压力以及降成本压力。厦钨新能在招股书中也称，随着下游锂电池行业市场集中度的提高，龙头电池企业对包括厦钨新能在内的上游锂电池质料企业的议价能力也将提高，厦钨新能的利润空间有可能被进一步挤压。

　　查阅厦钨新能的下游客户发明，2017年、2018年、2019年和2020年1—6月，该公司向前五大客户的合计贩卖收入占业务收入的比例分别为88.28%、93.12%、91.30%和89.56%，下游客户集中度高。其中，来自第一大客户ATL的贩卖收入占业务收入的比重凌驾六成，大客户依赖较为严重。

　　ATL为全球3C锂电池龙头企业，比亚迪、松劣等客户是全球动力电池领域头部企业。未来如果主要客户因谋划倒霉或调解供应商范围等缘故原由，减少对厦钨新能的采购量，或者出现猛烈竞争导致主要客户流失，都将对该公司的红利产生倒霉影响。

　　厦钨新能对下游客户的议价能力不足，对原质料成本的控制能力也比力有限。最近三年一期，该公司直接质料占主业务务成本的比例分别为92.84%、91.19%、90.15%、和89.18%。生产钴酸锂、NCM 三元质料所需主要原质料包括四氧化三钴、钴中心品、氯化钴、氢氧化钴、硫酸钴、三元前驱体、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂、氢氧化锂等。金属原质料代价变更对厦钨新能的红利状态影响较大。

　　2018年和2019年，该公司钴酸锂产物的毛利率分别降落了2.52%和5.37%，厦钨新能解释称，主因在于2018年海内四氧化三钴、氯化钴等上游原材代价总体处于较高区间，2019年厦钨新能因采购和消化高价库存原质料导致毛利率出现较大幅度下跌。

　　毛利率和对上下游的议价能力是判断一个企业竞争上风的紧张依据，从这方面来看，厦钨新能的龙头职位存疑。

　　二、资产欠债率靠近偕行3倍

　　2017年、2018年、2019年和2020年1—6月，厦钨新能的资产欠债率分别为 80.67%、85.40%、70.68%和68.97%。2019年末，偕行可比公司当升科技、容百科技、杉杉能源、久远锂科的资产欠债率均不凌驾27%。厦钨新能的财政风险远高于偕行可比公司。

　　厦钨新能的欠借主要以流动欠债为主，占欠债总额的比例分别为95.42%、94.19%、90.25%、88.54%。别的，该公司的流动比率、速动比率均不及偕行可比公司。由此可见，厦钨新能的财政杠杆较高，短期偿债能力弱。

　　对于高欠债谋划的问题，该公司在招股书中称，在资金需求方面，陈诉期内公司生产范围不停扩大，生产谋划所需的流动资金迅速增长，同时，需不停增强厂房、生产线、研发项目等投入；而资金来源方面，厦钨新能主要通过银行乞贷、关联方乞贷等有息欠债方式以及自身谋划积累来满足资金需求，股权融资相对较少。对于偕行可比公司资产欠债率低的缘故原由，厦钨新能并未在招股书中说明。

　　别的，厦钨新能的现金流存在不稳定的情况。陈诉期内，该公司谋划活动产生的现金流量占净利润的比例分别为-342.34%、136.40%、120.39%和 340.25%。2017年出现谋划性现金流未能笼罩净利润的状态。期间商学院检察厦钨新能的贩卖回款发明，陈诉期内，该公司的贩卖收现率连续低于1，分别为16.55%、56.07%、43.58%和40.37%。尤其是2017年的贩卖收现比极低。

　　而且该公司的应收账款账面余额较大，陈诉期各期末，厦钨新能的应收账款账面价值分别为5亿元、8.8亿元、6.6亿元和5.4亿元，占资产总额的比例分别为13.23%、15.88%、12.33%和10.27%。

　　从锂离子电池正极质料的销量来看，厦钨新能可谓是行业龙头，但用低毛利率抢占市场份额的计谋是否有利于厦钨新能的良性谋划发展仍有待验证。期间商学院认为，厦钨新能的焦点竞争力仍有较大的提升空间。

（文章来源：期间周报）