电气设备行业动态报告：硅料盈利高弹 组件加速分化

　　报告摘要：

　　硅料：待价而沽，盈利高弹。硅料企业在手长协订单已远超公司实际产量，难以按照既有公布采购协议实现自有订单量。在全年偏紧供给下，硅料价格有望继续上行，最高可能冲击15 万元/吨以上。一季度相对于全年来说是淡季，在全年硅料紧缺下，预计在二季度及四季度旺季有望冲击更高价格，全年均价达9 万元/吨以上，毛利率将达55%以上，预计头部企业单吨净利润达5 万元左右。

　　硅片：力所不及，价格坚挺。2021 年是硅片扩张大年，但受限于硅料紧缺，原材料将成为产量的瓶颈。以2021 年底名义产能来看，硅料缺口达50万吨左右。我们判断，受硅料产能受限影响，尤其是硅料无法保障的中小硅片企业来说，如果按期建设硅片产能将出现有产无量的情况。我们判断，2021 年众多硅片项目将推迟建设。头部企业对于硅料提前锁定情况明显优于尾部企业，从实际产出来看，有效产能仍然集中在硅片头部企业，格局依然良好，对下游拥有较强议价权。对比硅片企业盈利能力，硅片行业毛利率全年仍有望维持在30%以上。

　　电池：盈利承压，跟随调整。电池价格将跟随硅片，其将呈现节奏滞后、涨幅偏弱、盈利弱。主要原因是：1。组件企业基本都会配套自有电池产能，电池实际的需求市场在缩小；2。由硅料到硅片到电池，生产节拍层面，电池最为柔性；3。硅片价格无法全部传导，在原材料端侵蚀利润。全年来看电池环节盈利能力偏弱，预计毛利率会位于14%左右。

　　组件：酝酿涨价，分化加大。目前价格下，单组件环节难以盈利，即使组件环节涨价亦难以实现大幅改善。硅料紧缺导致硅片、电池产出皆有限，一体化企业布局更为完善，尤其在硅片环节拥有优势的企业具备更强的盈利能力及份额竞争力，预计二三线组件企业生存空间减少，部分头部组件企业亦难以达到出货目标，2021 年行业CR5 有望大幅提升。

　　投资建议：全年光伏需求无忧，涨价弹性及盈利能力排名分别为硅料>硅片>电池>组件，一体化尤其是在硅片端拥有优势企业仍然具备高盈利能力。在硅料产能有限且组件盈利减弱下，二三线组件企业将压力骤增，2021 年将大幅提升组件集中度。重点推荐一体化布局领先的隆基股份、晶澳科技，布局大尺寸及新技术方向的通威股份、上机数控。

　　风险提示：行业政策变动，光伏需求不及预期、业绩预测和估值判断不达预期

（文章来源：东北证券）